业绩靓丽,预收充足:上半年公司实现营收11.9亿,同比增长74.9%;其中蓝郡国际为主力结算项目,单项目实现营收5.4亿,占比达45.4%。期内净利润1.56亿,同比增长623.4%,主要受前期楼市回暖,毛利率同比大增26.2个百分点至45%,盈利能力提升带动净利润增速远高于营收。由于销售金额远高于结算收入,期末预收账款较2017年末增长67.4%至91.7亿元,充足预收为后期业绩增长提供保障。
   
销售大幅增长,回款率超90%:公司布局主要以一二线及核心城市群为主,期内集中开盘南京溧阳悦宸府、杭州富阳江宸府、舟山定海柏悦府等项目,开盘当天基本实现房源售罄,展现公司城市深耕策略优势。期内合计实现销售金额90亿元,较2017年全年增长28.1%,其中江宸府单盘销售达17亿。在市场融资成本不断上升以及融资渠道不断收窄的大背景下,公司坚持现金为王,强化资金管控,销售回款率销保持在93%以上。上半年新增宁波、安徽、广西地区3幅地块,新增项目占比面积21万平,为后续销售扩大奠定货值基础。
   
财务状况稳健,短期偿债压力无虞:受益于期内销售增长,期内经营活动现金流净额较上年全年增加23.9亿至24.0亿元;净负债率及剔除预收款后的资产负债率分别为41.4%、37.8%,较期初分别下降51.1个及8.9个百分点;期末在手现金20.1亿,为一年内到期负债的141.5%,较年初上升51.4个百分点,短期偿债压力无虞。期内公司推出员工持股计划,截止期末累计买入3,302.87万,占公司总股本的2.46%,成交均价约3.89元/股,员工持股进一步绑定利益。
   
投资建议:维持原有盈利预测,预计2018-2019年EPS分别为0.19元和0.25元,当前股价对应PE分别为16.2倍和12.2倍,公司业绩逐步走出前期低谷,员工持股绑定利益,维持“推荐”评级。
   
风险提示:1)目前按揭利率连续19个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;2)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力;3)公司土地及开工增速相比公司规模略显谨慎,后续或面临货量供应紧张风险。